上周油脂行情整体继续弱势下探，主要基于以下几个原因：印度上调植物油进口关税至十年高位，中短期内对印度国内植物油进口形成打压，利空全球油脂市场；澳大利亚气象局上调今冬拉尼娜发生概率，油粕比继续承压；马棕减产季产量不减，而出口持续下滑，打压棕榈油走势；国内豆油库存居高难下，后期油脂供应充裕，虽然最近国际原油持续走强对食用油脂有一定提振作用但较为间接，在短期基本面利空因素占据主导作用的情况下，笔者认为油脂后市将继续维持偏弱走势。

   印度再次上调植物油进口关税

 11月17日印度宣布上调国内植物油进口关税，其中棕榈油及其他精炼油关税税率上调15%，毛油关税税率上调12.5%，这是印度年内第二次植物油进口关税上调，而经过此次调整后的税率几近翻番，达到十年以来的高位。高进口关税预计将鼓励国内油籽压榨并抑制国内油脂消费增长，油世界也将2017/18年度印度植物油进口量预估从之前的1590万吨下调至1550万吨，从中短期来看，关税上调将减少未来几个月印度国内植物油进口，对全球油脂油料市场有利空影响。

受此消息打压，周一开盘内外盘油脂纷纷下跌，美豆油周一录得1.54%的跌幅，而棕榈油作为印度进口的主要油脂亦首当其冲，马棕油指周一跳空低开，跌幅高达2.67%，录得几个月以来的最大跌幅。

部分机构继续上调拉尼娜概率

11月21日，澳大利亚气象局发布拉尼娜预警，将今年冬季出现拉尼娜的概率上调至70%，并认为该现象将至少持续至明年2月，而此前NOAA已将2017/18年冬季拉尼娜发生的概率上调至65%-75%。

若拉尼娜发生将使南美比正常年份更加干燥，从而导致南美大豆发生减产的可能，在天气忧虑下美豆从970美分附近上涨至逼近1000美分，亦带动美豆粕上行，在买粕抛油套利策略交易下，油脂有望继续承压。

马棕油出口呈现持续下滑

据SPPOMA数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油产量相比上月同期增加3.29%，而MPOA数据亦显示马来西亚11月1-20日整体棕榈油产量相比上月同期增长2.4%，在本该进入减产周期的11月，以SPPOMA和MPOA数据参考下的马棕产量未见下滑迹象，预计最终MPOB公布的减产幅度亦不会太大，将维持190万吨左右的历史高位。

 而马棕油的出口情况也并不太妙，高达6.5%的11月进口关税已经削弱了马棕油出口竞争力，强劲GDP增长支撑下的美元马币汇率走弱更是令其雪上加霜，近一个月以来，美元兑马币汇率走弱幅度接近3%，对马棕油出口形成不利。船运调查机构ITS周六公布的数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口1,079,427吨，较10月同期出口的1,177,939吨下降8.4%，其中对印度及次大陆、欧盟的出口下滑较大，对中国出口仅有小幅增加，出口下滑幅度呈现扩大走势，预计11月马棕油总出口将难超150万吨，保守估算下马棕油11月期末库存将大概率超过230万吨，库存压力渐增，对棕榈油上行施压。

国内油脂库存处于超高水平

 上周国际原油走势可谓是芝麻开花节节高，主力合约周线录得3.82%涨幅，周二尼日利亚清真寺爆炸，避险情绪推动美原油站上57美元，随后加拿大至美国一重要输油管线因发生问题而关闭，油价跳涨，美原油逼近58美元，而上周EIA和API公布的数据亦显示，美国原油库存下滑幅度超预期，在多重利好刺激下美原油创逾两年高位，逼近60美元关口，对食用油脂走势形成提振。预计在11月30日OPEC政策会议召开前，原油将维持高位，对食用油脂形成支撑，然而需要警惕的是，若OPEC会议达成的延长减产不及预期，原油期货或遭遇猛烈抛售，亦将拖累食用油脂下行。除此之外，国内油脂的高库存是短期油脂上涨的一座难以逾越的大山，截至11月23日国内豆油库存164.37万吨，处于历史的极高位，在当前榨利良好的情况下，油厂开机率预计将继续维持超高水平，而产业链中下游则受买涨不买跌的情绪影响，观望情况浓郁，令成交更为雪上加霜，库存更加居高难下，而菜油的供应格局也发生了悄然改变，据传近期临储约100万吨菜油定向销售给中储粮，预计后期将逐渐流出。

总体来看，当前油脂供应充裕，利空因素更占据主导力量，短期仍将维持弱势。从技术上来看，三大油脂在经过连续几周的下跌后已抵达下方支撑位，若无更多利空消息刺激破位，短期继续下探的空间不大，在当前基本面暂时缺乏利好刺激的情况下，预计将以随盘偏弱震荡为主。但需注意的是，月底EPA公布的可再生能源计划终案以及OPEC延长减产的决议或将引起市场较大波动，市场此前传言生物柴油义务掺混量或将下调至5月草案的21亿加仑以下，需关注实际量与预期值的差距，若高于21亿加仑美豆油或将引领油脂开启触底反弹，若低于该值则油脂预计将继续维持弱势，在此情况下单边持仓需注意防范风险，笔者建议持有单边风险较小的豆棕油、菜棕油价差套利组合。