收购GE家电将为青岛海尔带来较大业绩增量

　　青岛海尔公告披露:GE家电2015年实现营业收入388亿元,实现净利润14亿元,显著超出市场之前的预期。考虑到GE集团对家电业务10亿美元的投入将逐步发挥效应,GE家电良好的盈利能力有望持续,未来将为上市公司贡献较大业绩增量。

　　GE家电2015年实现净利润14亿元,超出市场预期

　　根据公告,公司近期已完成了对GE家电资产的审计工作,并首次披露了GE家电业务的经营业绩。2015年,GE家电实现营业收入388亿元,实现净利润14亿元。模拟合并后,青岛海尔2015年营业收入为1285亿元,净利润为53亿元,分别较模拟合并前增加约43%和24%。我们认为,公司此次公布的GE家电所带来的业绩贡献,显著超出之前市场的普遍预期。考虑到GE集团之前对家电业务高达10亿美元的投入将逐步发挥效应,GE家电良好的盈利能力有望持续,将为青岛海尔带来较大业绩增量。

　　GE厨房电器美国市场份额第一,协同效应值得期待

　　厨房电器是GE家电业务的拳头产品,销售收入占比约50%。根据Euromonitor统计数据,2014年GE品牌大型厨房电器在美国市场的销售量约为221万台,市场份额21%,排名第一。我们认为,GE厨房电器产品的强势可以有效提升海尔在厨房电器领域的竞争力。此外,交易双方将在市场、产品、资源及供应链网络方面产生巨大的协同效应。根据公司初步估计,此次交易未来将合计带来超过100亿元的收入协同,以及超过10亿元的成本协同。

　　厚积薄发,高端引领

　　公司积极推行空调去库存以及产品定位高端化,整体经营情况呈现向好态势。2016Q1公司净利润同比增长近48%,净利率较2015年同期大幅增长3.0pct。公司网器化进程进一步加速,2015年海尔智能白电销售量达到210万台,YoY169%。优家APP自2015年4月上线后,累计用户超过1000万名,活跃用户数超过100万名。

　　全球白电行业龙头,重申“买入”评级

　　公司发力中高端市场,持续投入U+智慧生活平台及其产业生态圈建设,并通过收购GE家电进一步完善全球市场战略布局。假设GE家电资产2016年8月正式并表,预计2016-2018年EPS为0.88/1.16/1.37元/股。预计公司原有业务2016年业绩贡献49亿元,给予12-15倍估值,对应市值588-735亿元。考虑资金的成本,预计收购GE家电2016年贡献备考利润12亿元,参考厨电企业给予20倍估值,对应市值240亿元。两者合计,公司2016年目标市值区间为828-975亿元,对应合理价格区间13.56-15.97元,重申“买入”评级。