面对2月份3.2%的居民消费物价指数(CPI)增长，市场开始担心今年的通胀形势。悲观者认为，低基数效应、货币超发和输入型通胀等因素将推动CPI一路走高，突破全年3.5%的政府通胀目标；而乐观者则认为，尽管2月份CPI同比上涨3.2%，但前两个月平均CPI只上涨2.6%，考虑到产能过剩、投资者理性和货币沉淀等因素，通缩而非通胀才是真正隐忧。对通胀形势不同的判断，将指向不同的货币政策选择。究竟货币政策是应该从紧？宽松？还是中性？值得深入探讨。
　　实现3.5%调控目标存压力
　　按照经济学的观点，通货膨胀是指一般指物价水平在一定时期内持续的普遍的上升过程，或者是说货币价值在一定时期内持续的下降过程。通货膨胀不是指部分商品和服务价格的上涨，而是物价总水平的上升。物价总水平或一般物价水平是指所有商品和服务交易价格总额的加权平均数。这个加权平均数，就是价格指数。衡量通胀的价格指数一般有三种：CPI、生产者价格指数(PPI)和国内生产总值(GDP)缩减指数。中国自1985年以来就一直采用CPI反映通胀程度，与国际大多数国家的作法是一致的。
　　但由于中国居民的消费结构与其他国家不同，反映到计算CPI时对不同类商品和服务的权重上有其特殊性，即“食品”类所占比重偏大(32%左右)而“居住”类所占比重偏小(17%左右)。正是由于中国CPI权重构成的特殊性，一般意义上的中国通胀水平受食品价格波动的影响最大。如今年2月份的CPI涨幅中，60%来自食品价格的上涨，特别是春节因素导致鲜果、鲜菜、水产品、肉禽及其制品价格的上涨。可以预计，伴随春节因素的消失，食品特别是鲜活农产品价格继续上涨的可能性很小，3月份CPI同比涨幅中来自食品的贡献将会回落。但我们也应关注与“居住”相关的价格波动情况。
　　2月份“居住”类价格同比上涨2.8%，其对CPI涨幅的贡献为15%。其中，水、电、燃料价格上涨3.2%，住房租金价格上涨2.7%，建房及装修材料价格上涨0.8%。考虑到水、电、燃料价格目前仍为政府管控，建房及装修材料价格因产能充裕而无上涨动力，未来“居住”类价格变化将主要视房租价格的变化而定，而这显然与国家对房地产的调控政策相关。国家统计局新近发布的统计数据显示，今年2月，全国70个大中城市中，新建商品住宅、二手住宅价格环比上涨的城市数量均扩大到66个，占比高达94%。
　　2月房价整体涨幅已接近3年最高，新国五条的细则可能会因此加快加重实施。预计随着后期部委和地方新国五条细则的落实执行，房价涨幅将出现回落。房租价格与房价密切相关，房价震荡攀升的走势将推动房租价格进而拉动“居住”类价格的上涨。
　　虽然2月份3.2%的CPI主要受季节因素影响，短期内尚不足虑，但受城镇化步伐加快将推高钢铁水泥价格、国际范围内货币宽松加大输入性通胀压力以及猪病影响猪肉价格等因素影响，新一轮价格上涨周期已初露端倪，实现全年3.5%的CPI调控目标将面临一定压力。
　　货币政策应中性偏紧
　　上述对通胀的分析主要是基于对物价总水平波动的分析，如果我们从货币价值的角度衡量，通胀其实就是一种货币现象，一旦其供应量超过其需要量，就会引发货币贬值——即通胀。从这个意义上理解，一切价格持续上涨的现象都可视为通胀。也就是说，除了CPI、PPI和GDP缩减指数外，资源(土地、矿产等)、资产(房屋、股票、债券等)价格的持续上涨也是通胀现象。只不过由于资源、资产价格波动性过大，很难用来衡量通货膨胀的中长期态势，并以此采取相应的调控政策。因此在实践中，还只能以CPI或PPI来衡量通胀水平(GDP缩减指数没有官方公布数据).
　　由于通胀本质上是一种货币超发引起的通货贬值现象，如何避免货币超发就成为各国央行应对通胀的必然选择。然而，如何分析、判断“货币超发”以及“货币超发”和“通胀”之间的关系，国内外出现了很多相关理论和学说，如货币学派、凯恩斯理论、菲利普斯曲线、供给学派等。尽管这些理论和学说无一能完整解释中国目前的货币供应和通胀之间的关系，但综合起来看仍可找到一些共同点。如：货币供应要满足经济增长、就业和贸易的需要，但供应过度就容易引发通胀；货币供应与经济的货币化程度、直接融资和间接融资比重、经济活动的效率等密切相关；影响一国通胀的因素不仅来自国内还来自国外(即输入型通胀)；货币供应还与汇率、货币政策的独立性相关等。
　　对于近期市场上热议的M2占GDP比重过高导致货币超发、通货膨胀问题，笔者认为要客观分析。在西方货币学派经典的货币数量论方程MV=PY中，如果货币流通速度(V)是个常数，或者是个稳定函数，那么货币供应增速(M)与名义GDP增速(PY)之间就存在稳定的关系。即只要货币供应增速与名义GDP增速大体一致， M2/GDP就不会逐渐攀升。然而，M增速目标要想取得预期效果，必须具备两个条件：一是货币乘数相对稳定，即央行能够很好地控制广义货币M2(而不仅仅是基础货币M0)；二是货币流通速度相对稳定。唯如此，央行才能维持好货币供应与经济增长间的关系。但这两个条件并不容易达成。一方面，央行可以调剂基础货币，但难以完全掌控货币乘数。央行可以通过法定准备金率影响货币乘数，但货币乘数还受商业银行行为、经济金融制度、社会文化传统等诸多方面的影响。另一方面，货币流通速度也不在央行掌控之中。金融脱媒的发展已成为货币流通速度不稳定的一个重要原因。
　　中国M2占GDP比重偏高(2012年达188%，比高收入国家平均150%的水平还高)，既与中国金融脱媒发展不足、直接融资渠道狭窄有关，也与金融运行效率不高、货币流通速度下降有关。从近几年中国经济运行的实践角度观察，M2占GDP比重偏高并不必然导致CPI上涨，但终归容易引发包括资源、资产在内的广义通胀压力增大，不得不予以重视。在目前全社会的流动性并不紧缺，表外融资发展又易于失控的背景下，确定一个适中的新增信贷额度和广义货币供应增速对消除通胀隐患、促进经济持续稳定增长是十分必要的。
　　面对初露端倪的通胀形势，中国的货币政策将向何处去？按照留任央行行长周小川的说法，今年中国的货币政策将是稳健的、中性的，而不再是宽松的。如何理解中性的货币政策？笔者认为，所谓“中性”货币政策就是在确保温和通胀的前提下促进经济增长达到或接近潜在增长水平。周行长曾在不同场合反复说过，中国的货币政策是为四项目标共同服务的，一是保持低通胀；二是促进经济增长；三是促进就业；四是保持国际收支基本平衡。实际上这四个目标已涵盖了宏观经济的主要方面，是非常综合而又全面的。由于这四个目标之间经常存在不一致甚至矛盾，货币政策要为同时实现这四个目标服务，具有相当大的难度，是要反复权衡的。如今年政府工作报告中根据预计经济增长目标(GDP增长7.5%)和CPI调控目标(3.5%左右)，确定广义货币供应量增长目标是13%左右，就反映了这种权衡。今年13%左右的广义货币供应量(M2)增长目标，如果与去年和前年实际实现的数字(分别为13.6%和13.8%)相比，应该是中性偏紧一些。
瑞银集团经济学家高挺21日说，今年上半年中国经济将延续复苏反弹势头，但下半年增速将有所回落，通胀和影子银行问题是中国经济两大风险。
　　高挺目前担任瑞银集团财富管理研究部主管兼首席中国投资策略师。当天他在北京举行的一个记者会上说，受政府基础设施建设投资、房地产投资、企业库存周期等因素拉动，中国经济增速反弹将在上半年延续。二季度中国经济增速预计将达全年最高的8.3%。
　　目前中国经济面临较好的外部经济和金融环境，美国经济稳步复苏，欧元区经济也有企稳迹象，因此中国出口增长将趋于稳定。
　　不过，根据瑞银集团预测，下半年中国经济增速将有所回落，预计第三和第四季度经济增速将分别为8.2%和7.7%。经济增速回落的主要原因是通过基建、信贷和房地产刺激经济增长的传统策略难以长期奏效。
　　高挺说，尤其是一旦通货膨胀率走高，政府将可能被迫收紧信贷，经济可能因此降温。他预计，一旦通货膨胀率超过3.5%，下半年不排除央行加息可能。
　　对于影子银行问题，高挺认为，目前的规模并不是问题，问题在于影子银行增长很快，而监管跟进则较慢。未来，如果政府监管力度过大，则可能会影响到信贷；而如果力度不到位，则难以解决扩张太快问题，因此面临一定不确定性。
　　关于中国经济的长期挑战，高挺认为，至少包括五个方面：国际金融危机之后中国外部需求的持续低迷、低增长之下的金融系统稳定性问题、城镇化能否成为可持续的新增长点、日益严重的环境问题，以及人口结构的长期影响。
　　关于投资策略，高挺建议在海外可提高风险资产配置，尤其是美国股市和新兴市场股市。对于A股，他认为企业利润在回升，今年A股企业盈利增幅预计将达9%，因此就二季度来看，股市表现将较为靓丽。
春分之日的北京，雪后初晴，空气清新。一大早，在窗外枝头白雪的掩映下，国务院的小礼堂里，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开了新一届政府的第一次全体会议。
　　李克强宣布了国务院领导同志的工作分工和国务院机构设置。会议讨论通过了《国务院工作规则(修订草案)》。然后，李克强全面部署新一届政府的工作。
　　发展经济为民生 建设创新型、廉洁型、法治型政府
　　在谈到如何落实中央经济工作会议和刚刚闭幕的十二届全国人大一次会议部署的工作时，李克强强调，要把今年的工作和今后的工作结合起来，既立足当前，又着眼长远去考虑。
　　第一，持续发展经济。李克强说：“这是政府要担当的首要职责。”对于国内外的经济发展形势，李克强作了审慎的分析，他说：“我们处在一个经济环境复杂、严峻的形势下，不确定不稳定的因素很多，有的甚至还很难一时看清楚，怎么样可持续地发展经济，在考验我们的智慧。”
　　李克强重申了他在人大闭幕会强调的“稳”和“进”的两方面措施，一是稳增长、防通胀、控风险，二是稳中求进。在李克强看来，“进”关键要靠经济转型，“打造中国经济的升级版”。他非常严肃地对与会人员说：“中国的经济到了今天，不转型我们难以为继”。
　　第二，不断改善民生。关于这一点，李克强也强调了两个方面：一是持续提高低收入群体的收入，扩大中等收入群体。他说：“提高收入总的来讲要靠经济发展来解决。特别是靠增加就业，鼓励创业。”二是政府要做好民生保障。用李克强的话说，就是：“政府要织好一张覆盖全民的基本民生安全保障网。”义务教育、基本医疗、基本养老、基本住房、特困群体……都是李克强这张“保障网”的考虑范围。
　　在谈到住房保障时，李克强再次提起了他一直非常关注的棚户区问题。他说：“去年年底我请住建部调研，发现城市里各类棚户区还有1000万户以上，如果再加上危旧房，大概涉及一亿人，而这只是城市户籍里的人口。所以我们要尽力去改善。”语气中有急切更有坚定。
　　在谈到医疗保障问题时，兼任国务院医改领导小组组长的李克强说：“大病保险没有覆盖到的人口比例虽然不大，但在新闻中出现的一些‘等钱救命’、‘无家可归’等情况，对我们的社会道德底线是极大的冲击。”这样的担心，他在主持国务院医改领导小组工作会议时，也曾表示过。
　　在李克强看来，只有享受到政府提供的民生保障，百姓才能安心地就业、创业，“因为如果失败，有‘安全网’兜住他们”，居民的消费能力才能提高，这样也是在帮经济发展的忙。
　　第三，大力促进社会公平公正。李克强用2009年美国《时代周刊》以三个农民工做封面的故事强调，中国能度过金融危机最严峻的时段，不光靠政府的工作，更依靠中国人民的力量。“中国人太勤劳太勤奋了，人民中蕴藏着巨大的创造潜力。”李克强感叹道，“社会公正是经济社会活力创造的源泉。如果我们能创造一个公平发展的机会，这个社会的潜力会更大。”
　　第四，加快建设创新型政府。李克强把“创新”和“改革”联系在了一起，他说：“本届政府有几项改革一定要做好。”首先是财税体制改革，推进公开、透明、规范、完整的预算体制，“起码让人民代表有效充分地介入”。此外还包括金融体制改革、价格改革。
　　李克强对“改革”的定义十分宽泛而且紧紧与民生相连：“改革不仅仅是发改委的事，各部门都要有改革的思维，推进发展，改善民生。”
　　第五，着力建设廉洁型政府。李克强再次提起了在会上代表国务院向公众做过的承诺：政府性的楼堂馆所一律不得新建；政府供养的人员只减不增；公费接待、公费出国、公费购车只减不增。李克强回忆起自己在地方工作时曾经说过：“一张办公桌，几把椅子，找人谈话还不够啊？开个会需要那么大的地方吗？把办公场所由大改小的费用，我批。”他还特意叮嘱：“既然在记者会上表了态，就请国务院各单位按这个原则做。”
　　第六，全面建设法治型政府。李克强认为，法治政府从根本上讲就是依法行政。在决策之前，充分听取意见，决策进行科学论证，定下来的事情要按规定执行。李克强说：“如果规则不合理，可以逐步修改、清理。但绝不能在修改的过程中增加自己的利益、狭隘的利益。”
　　抓紧实施国务院机构改革和职能转变的方案
　　刚刚结束的十二届全国人大一次会议审议通过了《国务院机构改革和职能转变的方案》。李克强把转变政府职能作为国务院新一届政府开局自身要办的第一件事。他在会议上感谢国务院职能转变所涉及的十三个部委，特别是被撤并的四个部委为国家改革大局作出的贡献。
　　李克强同时强调了机构改革的意义：“我们不仅优化国务院内部的权力组合，更主要的是向社会释放希望，有信心的希望。改革走到今天确实是要触动固有的利益格局，从我们做起，表明我们的决心。”
　　李克强说：“首先把不该管的放出去，放给市场，交给社会。否则的话，群众对政府不满，政府还管不好自己该管的事。”他要求，改革后要实现无缝对接和安全运营，让市场充分发挥能动性，事前审批要多放，事后监管要加强。“该放的放，该交的交，该管的要管。管住，不是没有责任，有些责任要深化甚至硬化。”
　　做好政府工作要把握好的几个方面
　　会议最后，李克强向与会人员提出做好政府工作要把握好的几个方面问题：
　　第一，要有全局意识。李克强说：“如果全局意识不够强，其结果不仅损害全局利益，长远看也不利于局部利益。”
　　第二，要充分调动中央和地方的两个积极性。李克强表示：“中央的政策要尽可能符合地方情况，但转变职能主要是放权给市场、给社会，不是给地方政府。”
　　第三，在谋大局中抓重点。李克强说：“伤其十指不如断其一指。要下决心抓矛盾最集中的事，群众最关心的事。”他动情地说：“中国的百姓是很可爱的，只要我们往前走，只要迈出步伐，只要有阶段性成效，老百姓就有希望，多数人就会满意。”
　　第四，把握好工作的力度和节奏。李克强说，“不能‘头疼医头、脚疼医脚’，要干就干对当前和长远都有利的事情。”
　　第五，把有限的钱花在建机制上。李克强说：“钱要花在刀刃上，花在建机制上。比如医改，我们先把医疗保障的网织起来，网绳可以慢慢加粗。”
　　第六，执行时一丝不苟。李克强说：“在论证过程中可以充分发挥民主，一旦决定了的事情，就要不折不扣地执行。执行的效果是我们的力量所在。各部门都有监察的责任，让市场监督，让群众监督，让媒体监督。”
　　李克强还就国务院政风建设向与会人员征求建议，他说：“政风建设最根本的是使民之所望，成为我们的行之所向。这能在人民群众中树立良好形象，所谓‘己正正人’。公信力太重要了，前面我讲执行力和效率，其实根本在公信力，有公信力，老百姓相信你，执行起来才顺畅。”
　　会议结束前，李克强笑着说：“因为今天是国务院第一次全体会议，想和大家交交心，所以我讲了个‘长话’，以后此类会我还是要讲短话。”